2025년 3월은 '전방 수요 회복 vs 한국 점유율 침식'의 디커플링이 정점에 도달한 달이다.
2025년 3월은 '전방 수요 회복 vs 한국 점유율 침식'의 디커플링이 정점에 도달한 달이다. 유럽 BEV 2개월 연속 +30%·미국 +27% 회복에도 1월 한국 3사 유럽 출하는 LGES -15%/SDI -26% 역성장, CATL은 +67%로 유럽 M/S 43%를 차지하며 한국 3사 합산 36%를 역전했다. EU Action Plan(3/5)이 CO2 규제를 단년→3년 평균으로 완화하며 단기 정책 모멘텀이 소멸했고, LS증권은 업종 Underweight·전 종목 Hold를 신규 개시하며 LFP 가속·OEM 하이브리드 선회·CATL 각형 50% 강세를 구조적 De-rating 근거로 제시했다. 동시에 흥국 1Q25 Preview는 셀·소재 전반 적자 확정·QoQ -20% 매출 감소를 진단했고 삼성SDI 2조원 유상증자(3/17)·SK이노 Moody's Ba1 강등이 재무 스트레스를 표면화시켰다. 반면 NH·신영·KB는 1Q25 재고조정 마무리→2Q25 재고축적 전환, LGES 폴란드 LFP(4Q25)·LMR 상용화·SK On–Nissan 99.4GWh 계약·중국 수출통제·미국 +20% 관세 등을 근거로 한국사 차별 수혜·2H25 +30% 매출 회복 시나리오를 제시하며, 강봉·천제 컨퍼런스콜의 '25년 수급균형/26년 가격상승' 발언과 결합해 phase는 bottoming을 유지하나 consensus는 명확히 분기되었다.
누적 흐름
2024년 15개월 사이클 하락으로 셀·소재 밸류에이션 부담은 상당 부분 해소된 가운데, 1월은 양극재 수출 중량 YoY 플러스 전환·중국 수출통제 확대로 비중국 공급망 차별 수혜가 부각된 '지표 바닥 + 정책 역풍' 구도였다.
2024년 15개월 사이클 하락으로 셀·소재 밸류에이션 부담은 상당 부분 해소된 가운데, 1월은 양극재 수출 중량 YoY 플러스 전환·중국 수출통제 확대로 비중국 공급망 차별 수혜가 부각된 '지표 바닥 + 정책 역풍' 구도였다. 2월은 1월 과매도를 반영한 빠른 주가 반등과 유럽 CO2·미국 38.4% 관세라는 두 정책 트리거가 부각된 적정가치 근접 구간이었다. 3월은 EU Action Plan의 3년 평균 완화로 정책 모멘텀이 단기 소멸하고 LS·흥국·하나의 1Q25 적자 컨센이 확정되며 phase가 'bottoming + 정책 공백기'로 재진입, 동시에 NH·신영이 2Q25 재고축적·LGES 밸류체인 회복 시나리오를 제시하며 분기점 논쟁이 본격화되었다.
유럽·미국 BEV 전방 수요는 2개월 연속 강한 회복(유럽 1~2월 +30%/+24%, 미국 +27%)이나 Tesla 중국·유럽 급감과 한국 셀의 출하 역성장 격차가 확대됨. 1월 글로벌 BEV +19.6%, 배터리 출하 64.3GWh +26% YoY로 1Q 쇼크 우려는 완화.
Supply
한국 3사 글로벌 캐파 600GWh+·유럽 220GWh 유휴 캐파 대규모. CATL 헝가리·스페인 합산 150GWh 증설 진행 + 중국 LFP 풀가동·가격 인상 착수로 공급과잉 구조 지속. SK On 미시간 BOSK 라인 절반 닛산 전환·LGES Honda JV·Stellantis JV 하반기 가동으로 가동률 정상화는 2H25 이후.
Price Cycle
양극재 24.2$/kg(YoY -22.7%) MoM Flat 정체, LiPF6 분기 +7.9%·코발트 주간 +17.7% 급등 등 일부 원재료 반등 시그널 출현. 리튬은 73위안/kg 4Q24 바닥 확인 후 8.2~12.8만위안 밴드 횡보 전망.
Inventory
OEM(Tesla·GM·Rivian·BMW·Stellantis) 재고조정이 1Q25에 동시 쏠림, 2Q25부터 순차 해소 예상. 중국 EV밸류체인 탄산리튬 재고 6.5만톤(-9% MoM)으로 적정 수준 근접, 통상 1Q 재고축적 패턴이 2Q25로 한 박자 지연됨.
Tech Transitions
포스코퓨처엠 LMR 양극재 2025년 양산 목표(Ni 30~35%/Mn 60~65%, LFP 가격 경쟁력), LGES 폴란드 LFP(르노 39GWh 4Q25 양산)·미시간 LFP ESS·삼성SDI 46파이 양산 준비 완료 등 가성비 케미스트리·폼팩터 전환 가시화.
Key Events
["EU Action Plan 3/5 발표 — CO2 규제 단년→3년평균 완화로 단기 모멘텀 소멸", "LS증권 업종 Underweight·4종목 Hold 신규 개시(3/4)", "삼성SDI 2조원 유상증자 공시·SK이노 Moody's Ba1 투기등급 강등(3/17)", "SK On–Nissan 99.4GWh 북미 공급계약(2028~2033) 체결", "미국 수입차·부품 25% 관세 4/2 발효 결정", "CATL 유럽 출하 5.9GWh(+67% YoY) M/S 43% — 한국 3사 합산 36% 역전", "Tesla Model Y 주니퍼 중국 인도 개시, 사전계약 약 20만대", "중국 상무부 배터리 광물·기술·장비·인력 수출통제 제안", "리튬 73위안/kg·탄산리튬 8만위안 4Q24 바닥 확인, 강봉·천제 컨퍼런스콜 '25년 수급균형/26년 가격상승' 명시", "NH·신영·흥국 2Q25 재고축적 전환·LGES 밸류체인 회복 시나리오 제시"]
03
Dominant Signals
주요 시그널 12건 · signal_type별 색상 + impact tier 매핑.
수요 변곡강도 · 강· 혼조
유럽 BEV 2개월 연속 +30%대 성장에도 한국 3사 유럽 출하 역성장·CATL 점유율 43% 역전
시간 지평
단기전방 수요 회복은 한국 셀 매출로 미연결, 1Q25 적자 지속
중기2H25 LGES 폴란드 LFP·미드니켈 양산 시점이 M/S 하락 중단 트리거
장기중국산 유럽 M/S 고점론 vs 추가 침투론 분기점
정책·지정학강도 · 강· 부정
EU CO2 규제 '2025 단년 → 2025~2027 3년 평균'으로 완화 — 단기 정책 모멘텀 소멸
시간 지평
단기3/5 Action Plan 실망감으로 트레이딩 기회 희석
중기OEM 26~27년 누적 충족 부담 잔존, 할인·EV 가격 정책 완전 철회 어려움
장기역내 공급망 실사(8/18 시행)·역외보조금 규제로 한국사 차별 수혜 잠재
정책·지정학강도 · 강· 부정
트럼프 2기 IRA 세액공제 축소·미국 수입차 25% 관세 4/2 발효 — 정책 불확실성 정점