오늘 봐야 할 시그널 — Korean Equity Signals

화장품 · 월별 cycle position score (16개월)

0.58▲ 0.08 vs baseline· 첫 시점 대비 +0.0%

2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01

Executive Summary

2026-03 화장품 종합 narrative + cumulative.

2026년 3월 화장품 업종은 expansion 가속(0.58)으로 전월 대비 모멘텀 뚜렷이 개선.

2026년 3월 화장품 업종은 expansion 가속(0.58)으로 전월 대비 모멘텀 뚜렷이 개선. 3월 1-20일 수출 $649M(+33% YoY)으로 2월 조업일 왜곡 해소 후 기저 성장력 확인. 미국 +58.8%·유럽 +81.3%로 서구권 투트랙 성장 폭발, 양 지역 합산 비중 45%에 도달하며 탈중국 구조 정착. 월그린 1,886개점·올리브영 미국 5월 오픈·Ulta K뷰티 24개 브랜드로 오프라인 돌파 본격 가시화. ODM 탑2 1Q26 국내 +15~20% 가이던스 서프라이즈로 수주 가속 확인, PER 12-14배 저점에서 re-rating 기대. 반면 중국 -37.1% 구조적 이탈·색조 역성장(-19.8%)·중동 -54.7% 급락이 약세 축. 인디-레거시 양극화 극대(에이피알 4Q OP +228% vs LG생건 -727억). 건기식 대미 +80%로 성장 축 다변화 태동. 다음 확인: 3월 확정수출, 관세 리스크, 한한령, Ulta 독점해제.

누적 흐름

1월 $845M(+34%)·미국 1위·서구>아시아 역전 expansion(0.52) → 2월 조업일 왜곡 속 실질 +18%·ODM 1Q 가이던스 서프라이즈 → 3월 $649M/20일(+33%) 가속·유럽 +81%·오프라인 돌파·건기식 신축으로 expansion 가속(0.58)

산업 상태

Demand / Supply / Price / Inventory + Tech transitions.

Demand

서구권 수출 폭발(3월 미국 +58.8%, 유럽 +81.3%). 스킨케어·선케어 견인, 색조 -19.8% 역성장. 중국 -37.1% 구조적 이탈, 중동 -54.7% 급락. 건기식 대미 +80% 신수요 출현. 인디 브랜드 ODM 의존도 구조적 상승

Supply

ODM 탑2 국내 가동률 동반 상승(코스맥스 1Q26 +15%, 콜마 +20% 가이던스). 코스메카 1Q26E +57%. 코스맥스 이탈리아 케미노바 인수로 유럽 생산거점 확보. 에이피알 제로모공패드 공급부족 — 생산 즉시 항공출하 체제

Price Cycle

Mass/Masstige 가성비 소비 확산으로 K뷰티 가격 구조 안정. ODM PER 12-14배 역사적 저점 진입(글로벌 피어 인터코스 18.9배 대비 할인). 면세 ARPU -32.6% 급감으로 면세 채널 가격구조 붕괴

Inventory

에이피알 제로모공패드 월 200만개 납품에도 수요>공급 지속. 바이오던스 재고조정 마무리(12월 수주 정상화). 실리콘투 중동 5개월치 재고 확보. 인디 브랜드 전반 수요>공급 기조, 레거시 브랜드 면세 재고 축적 우려

Tech Transitions

가성비 소비 전환: Prestige→Mass/Masstige 성장률 역전(미국 Circana 1Q 기준). 성분당 소비자 등장(중국 58.8%), PDRN/펩타이드 기능성 성분 수요 급증(올리브영 PDRN +695%). 다이소 화장품 +144%로 저가 기능성 품질 신뢰 형성. ODM R&D 합산 2,000억원 돌파로 인디 브랜드 기술 장벽 사실상 소멸

Key Events

["2월 화장품 수출 $754M(+2.0% YoY, 조업일당 +18.1%) — 영업일 왜곡 제외 시 실질 성장 견조", "3월 1-20일 수출 $649M(+33.0% YoY) — 서구권 주도 가속 확인", "코스맥스 이탈리아 ODM 케미노바 지분 51% 인수 — 유럽 첫 생산거점 확보(5개국 진출)", "실리콘투 월그린 1,886개점 K스킨케어 7개 브랜드 입점(초도 21억원, 9월 2,000점 확대)", "LG생활건강 4Q25 어닝쇼크(영업이익 -727억원, 구조조정비 ~850억원)", "에스티로더 닥터자르트 매각 추진(~85% 손실, 약 2,000억원 수준)", "올리브영 미국 캘리포니아 물류센터 가동 개시, 5월 현지 매장 오픈 예정"]

Dominant Signals

주요 시그널 10건 · signal_type별 색상 + impact tier 매핑.

수요 변곡강도 · 강· 긍정

서구권 수출 폭발적 가속 — 미국 +58.8%, 유럽 +81.3% YoY(3월 1-20일)

DistributionIndie_BrandODM

시간 지평

단기1-2월 합산 +16.5% YoY로 2025년 연평균(+10%) 크게 상회, 3월 +33%로 가속

중기2026년 미국향 +15% YoY 예상(흥국), 유럽 비중 13%→추가 확대 전망

장기글로벌 K뷰티 점유율 2027년 5% 돌파 전망(신영)

1등급명시· 긍정

실리콘투(257720)에이피알(278470)

실리콘투는 유럽 8개 물류거점+월그린 입점으로 서구 유통 직접 수혜. 에이피알은 미국 Ulta+아마존 Top100 복수 SKU로 미국향 매출 62% 성장 전망

2등급명시· 긍정

코스맥스(192820)한국콜마(161890)

인디 브랜드 수출 증가가 ODM 수주로 직결 — 자체 생산시설 없는 인디 브랜드 구조적 ODM 의존

수요 변곡강도 · 강· 부정

중국 구조적 수요 이탈 — 2월 -37.1% YoY, 면세 ARPU -32.6%

Legacy_BrandColor_Cosmetics

시간 지평

단기3월 m-m +89.4% 반등은 춘절 후 계절 정상화, y-y +11.2%로 제한적

중기중국 소비자신뢰지수 89.5pt, K뷰티 점유율 12.4%로 하락 지속

장기C-Beauty 경쟁 심화로 구조적 점유율 회복 난망, 탈중국 포트폴리오 전환 불가역

1등급명시· 부정

LG생활건강(051900)

면세 채널 의존도 높고 화장품 부문 적자 지속. 4Q25 영업이익 -727억원, 구조조정 진행 중이나 중국·면세 회복 시점 불투명

2등급명시· 부정

아모레퍼시픽(090430)

중국 법인 YoY -20%, 설화수 매장 축소. 단 코스알엑스 회복(4Q 역대최대 OPM 23%)이 일부 상쇄

투자 전환강도 · 강· 긍정

미국 오프라인 채널 돌파 — 월그린·Ulta·올리브영 동시 전개

DistributionIndie_Brand

시간 지평

단기월그린 1,886점 초도 물량 21억원 납품 완료, 9월 2,000점+ 확대

중기올리브영 5월 미국 매장 오픈, 8월 세포라 K뷰티 존. 미국 이커머스 침투율 17%로 오프라인 확장 여력 대형

장기온라인→오프라인 전환이 K뷰티 TAM 확장의 구조적 트리거

1등급명시· 긍정

실리콘투(257720)

월그린 1,886점 직접 납품, 유럽 폴란드 물류센터 5-6월 2,000평 추가 — 오프라인 채널 확장의 직접 수혜

2등급명시· 긍정

에이피알(278470)

Ulta Prestige Skincare 2위, 15 SKU → 확장 여력. 2026 상반기 오프라인 독점 계약 보유

실적 확인강도 · 강· 긍정

ODM 탑2 1Q26 가이던스 서프라이즈 — 국내 각 +15%, +20% YoY

ODM

시간 지평

단기1Q26 국내 매출이 연간 가이던스(10-13%)를 대폭 상회, 수주 가속 확인

중기코스맥스 2026E 매출 2.71-2.76조(+13-15%), OPM 8.6-8.9% 개선 경로

장기인디 브랜드 경쟁 심화가 역설적으로 ODM 수주 분산·증가 촉진하는 비대칭 구조 강화

1등급명시· 긍정

코스맥스(192820)한국콜마(161890)

코스맥스 1Q26E OP 562억(+9%), 한국콜마 1Q26E OP 627억(+5%). 비플레인·셀리맥스·오브제 등 신규 인디 톱10 진입으로 고객 다변화

2등급명시· 긍정

코스메카코리아(241710)

1Q26E 매출 +35-57% YoY(메리츠·신영). 닥터멜락신 2026 목표 매출 1조원, 아마존 Top100 내 2개 SKU

수요 변곡강도 · 중· 부정

색조 카테고리 구조적 역성장 — 립 -31.0%, 메이크업 -19.8% YoY

Color_Cosmetics

시간 지평

단기2월 색조 비중 14%로 역대 저점, 4분기 연속 점유율 하락(18.1%→14.2%)

중기K뷰티 메이크업 중국 점유율 축소 + 일본 동반 약세(-6.2%)로 회복 더딤

장기스킨케어·선케어 중심 구조 고착화 시 색조 ODM 수주 감소 리스크

1등급명시· 부정

LG생활건강(051900)

색조 브랜드 포트폴리오 비중 높으나 전반적 카테고리 역풍. 미국 비핵심 브랜드(에이본·크렘샵) 정리 추진 중

정책·지정학강도 · 중· 부정

중동 지정학 리스크 현실화 — 3월 수출 -54.7% YoY, 비중 2%로 축소

Distribution

시간 지평

단기전기까지 견조했던 중동이 단기 반토막 급감. 분쟁 지속 시 물류·환율 변동성 확대

중기4-5주 내 종전 시 서구권 매출 증가로 상쇄 가능(신영)

장기

1등급명시· 부정

실리콘투(257720)

중동 매출 비중 ~9-10%, 5개월치 재고 확보로 단기 영향 제한적이나 장기화 시 물류비·환율 리스크 확대

수요 변곡강도 · 중· 긍정

선케어 시즌 진입 — 기타잡화(선케어 포함) +44.6% YoY(3월)

ODMSkincare_Suncare

시간 지평

단기봄·여름 시즌 선케어 수요가 스킨케어(+33.5%)를 상회하며 성장 견인

중기북미·유럽 선케어 수요 선점이 상반기 실적의 핵심 드라이버(삼성)

장기글로벌 자외선 차단 인식 확산으로 선케어 카테고리 구조적 성장

1등급명시· 긍정

한국콜마(161890)

Sun 제품 시즌 마진 극대화 기대(흥국). 썬크림 계절성 수혜 직접

2등급추론· 긍정

코스맥스(192820)

상반기 고마진 고객사 주문 증가 — 선케어 OEM 수주 포함

실적 확인강도 · 강· 혼조

인디-레거시 실적 양극화 극대화 — 에이피알 +228% vs LG생건 -727억

Indie_BrandLegacy_Brand

시간 지평

단기4Q25 인디(에이피알·달바·코스메카) 서프라이즈 vs 레거시(LG생건 어닝쇼크) 극단치

중기2026E 인디 OP 성장 +50-100% vs 레거시 적자 지속 — 밸류에이션 갭 확대

장기인디 브랜드 라이프사이클(2-3년) 감안 시 차세대 메가히트 출현 여부가 관건

1등급명시· 긍정

에이피알(278470)달바글로벌(483650)

에이피알 4Q OP +228%, 1Q26E OP +124%. 달바 4Q +79%, 2026E 매출 +41%. 인디 성장 사이클 정점 구간

1등급명시· 부정

LG생활건강(051900)

4Q25 영업이익 -727억원(구조조정비 ~850억 포함). 화장품 부문 2026E 영업적자 -600억원 전망. 뚜렷한 이익 성장 전략 부재

수요 변곡강도 · 중· 긍정

건기식(이너뷰티) 대미 수출 +80% YoY — 제2의 K뷰티 모멘텀 태동

ODMDistribution

시간 지평

단기2026년 1-2월 건기식 수출 YoY +80%로 급가속(2025년 +21% 대비)

중기다이소 건기식 SKU 1년 새 3배 확대(30→100종), CU 매출 +132% — 국내 신유통 채널 급팽창

장기구조적 수요 확인 시 화장품 ODM 업체 건기식 ODM 확장 기회

1등급추론· 긍정

코스맥스(192820)

자회사 코스맥스엔비티가 건기식 ODM 직접 수혜(2026E 매출 +14%, OP +456%). 단, 코스맥스엔비티는 비상장/별도 Entity

센티 로테이션강도 · 중· 긍정

ODM 밸류에이션 역사적 저점 재진입 — PER 12-14배(글로벌 피어 18.9배)

ODM

시간 지평

단기코스맥스 12MF PER 12-14배, 한국콜마 12.9-13.5배, 코스메카 12.7배 — 2025 상반기 업사이클 대비 할인

중기상반기 수출 재가속 확인 시 ODM 중심 섹터 랠리 재현 가능(흥국)

장기K뷰티 글로벌 시장 5% 돌파 시 ODM 구조적 re-rating 트리거

1등급명시· 긍정

코스맥스(192820)한국콜마(161890)코스메카코리아(241710)

글로벌 ODM 경쟁사 인터코스(18.9배) 대비 20-30% 할인. 수출 모멘텀 확인 시 밸류에이션 갭 축소 기대

Emerging · Fading

새롭게 부상하는 시그널 vs 약해지는 우려.

▲ Emerging (4)

한한령 해제·중국 소비 회복 가능성

정책·지정학

중국향 수출 비중 12%로 축소됐으나 구조적 회복 시 연간 $10억+ 추가 수출 가능. 소비자신뢰지수 89.5pt에서 반등 시점이 트리거

중국 소비자신뢰지수 월별 추이
대중국 화장품 수출 YoY 전환점
면세 ARPU 바닥 확인

미국 상호관세 부과 리스크

정책·지정학

K뷰티 가격경쟁력 및 오프라인 입점 모멘텀 훼손 가능. 현지 생산시설 보유 업체(코스메카 잉글우드랩)만 방어 가능

미국 상호관세 대상 품목 확정
화장품 HS 3304 관세율 변동
코스메카 미국 법인 수주 추이

Ulta Beauty K뷰티 독점 해제(2026 하반기)

수요 변곡

에이피알 메디큐브 상반기 Ulta 오프라인 독점 → 하반기 멀티채널 확장 시 TAM 확대. Target 샵인샵 600개 매장 계약 8월 만료도 변수

에이피알 Ulta 독점 종료 시점 확정
Target 매장 내 K뷰티 재입점 여부
세포라 K뷰티 존 8월 론칭 성과

C뷰티(중국 브랜드) 한국 플랫폼 진입

수요 변곡

플라워노즈 등 중국 브랜드의 올리브영·무신사·쿠팡 공격적 진입 — 국내 인디 브랜드 경쟁 심화 가능성. ASEAN 시장에서도 C-Beauty 확대 중

올리브영 내 C뷰티 브랜드 수·매출 비중
국내 인디 브랜드 올리브영 연매출 100억 클럽 증감
ASEAN K뷰티 vs C뷰티 점유율 추이

▼ Fading (3)

면세 채널 성장 기대

ARPU $537(-32.6% YoY), 외국인 트래픽 +39.1%에도 1인당 지출 급감. LG생건 면세 구조조정 진행 중. 면세 중심 비즈니스 모델 구조적 이탈

중국 소비 V자 회복 기대

점유율 12.4%(YoY -2.9%p)로 지속 하락. 중화권 비중 21-24%로 축소 고착화. C뷰티 로컬 브랜드 ODM 활용 증가로 한국산 수입 대체 진행

색조 카테고리 성장 모멘텀

립 -31% YoY, 메이크업 비중 18.1%→14.2%로 4분기 연속 축소. 스킨케어·선케어 중심 구조로 전환 고착화

Macro Watch

산업 외부 리스크 · 거시 변수.

미국 상호관세 부과 시 K뷰티 가격경쟁력 훼손 및 오프라인 입점 모멘텀 영향
중동 지정학 리스크 장기화 시 물류비·환율·원자재 변동성 확대
원/달러 환율 변동 — 수출 기업 환산이익 및 ODM 해외법인 실적 영향

Winners

수혜 종목 7건

에이피알(278470)

명시

4Q25 OP +228% YoY, 1Q26E 매출 +84% OP +124%. Ulta Prestige Skincare 2위(15→50+ SKU 확장 여력). 제로모공패드 월 200만개 납품에도 공급부족. 신영 최선호주 목표가 440,000원(PER 36배). 유럽 B2C 3월 본격화

· direct· conf high

실리콘투(257720)

명시

4Q25 매출 3,093억(+78.2% YoY), 유럽 1,146억(+143%). 월그린 1,886점 입점(9월 2,000점+). 유럽 8개 물류거점 구조적 우위. 12MF PER 9.7-10배 현저한 저평가. 중동 5개월 재고로 단기 리스크 제한적

· direct· conf high

코스맥스(192820)

명시

1Q26 국내 +15% YoY 가이던스(연간 +10-13% 상회). 케미노바 인수로 유럽 5개국 생산 진출. 2026E 매출 2.71-2.76조(+13-15%), OPM 8.6-8.9%. 흥국 BUY 250,000원, 신영 240,000원. 12MF PER 12-14배로 인터코스(18.9배) 대비 할인

· direct· conf high

한국콜마(161890)

명시

1Q26 국내 +20% YoY 가이던스. 4Q25 연결 OP 478억(+36.2%). 2026E 매출 2.94-2.98조(+9%), OPM 9.2-9.5%. 썬크림 시즌 마진 극대화. 흥국 BUY 88,000원, 신영 90,000원. 단, 미국 2공장 적자(-164억 2026E) 지속이 de-rating 요인

· direct· conf high

코스메카코리아(241710)

명시

1Q26E 매출 +35-57% YoY. 닥터멜락신 2026 목표 1조원, 아마존 Top100 내 2개 SKU. 미국·한국 공장 보유로 관세 리스크 방어. 잉글우드랩코리아 OPM 30%(단일 브랜드 집중). 신영 매수 목표가 100,000원

· direct· conf medium

달바글로벌(483650)

명시

2026E 매출 7,338억(+41% YoY), OPM 21.5%. B2B 비중 10%+ 확대 추진, 일본 오프라인·러시아 온라인 확장. 신영 매수 목표가 200,000원. 히트 제품 포트폴리오 다변화 진행 중

· direct· conf medium

아모레퍼시픽(090430)

명시

코스알엑스 4Q25 역대최대 매출(1,550억, OPM 23%), 2026년 +10% YoY 가이던스. 에스트라 미국 성장, 일본 +20%. 신영 매수 180,000원, 메리츠 20만원까지 부담 없음. 단, 중국 -20%·설화수 축소가 실적 상쇄 — 흥국은 HOLD(목표가 135,000원<현재가)

· indirect_medium· conf medium

Losers

피해 종목 1건

LG생활건강(051900)

명시

4Q25 어닝쇼크(영업이익 -727억원, 구조조정비 ~850억). 화장품 부문 2026E 영업적자 -600억원. 면세 ARPU -32.6% 급감, 중국 현지 부진 지속. 1Q26E OP -65.6% YoY. 미국 비핵심 브랜드(에이본·크렘샵) 정리 추진이나 뚜렷한 이익 성장 전략 부재

· conf high