화장품 · 월별 cycle position score (16개월)
0.58 ▲ 0.08 vs baseline · 첫 시점 대비 +0.0%
baseline 0.50 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 25-01 0.58 저점 0.52 (26-01) 고점 0.72 (25-06) 0.58 26-04 01
Executive Summary 2025-09 화장품 종합 narrative + cumulative.
2025년 9월 화장품 업종은 expansion 유지하나 관세·중국 역성장·성장 감속 역풍이 가중되는 국면.
2025년 9월 화장품 업종은 expansion 유지하나 관세·중국 역성장·성장 감속 역풍이 가중되는 국면. 8월 수출 $704M(+2.9%)로 2025년 최저 성장률 기록 후, 9월 1-20일 $605M(+25.7%)로 강반등. 유럽 +57.8%·중동 +40%로 비아시아 고성장 지속, 미국 +37.5% 회복했으나 관세 15% 발효로 업종 OP 8.2% 훼손. 에이피알 3Q25E OP +202%·ULTA 전점 입점 vs LG생건 화장품 적자 전환으로 양극화 극대화. ULTA 신규 브랜드 65%를 K뷰티로 편성, 글로벌 침투율 3.1%·유럽 오프라인 70% 미개척. 다음: 9월 확정 수출·관세 후 미국 실수출·유럽 오프라인 입점·아모레 코스알엑스 QoQ 반등·4Q 성수기.
누적 흐름
8월 수출 +2.9% 감속·관세 15% 발효·LG생건 적자(0.66) → 9월 수출 +25.7% 반등·ULTA K뷰티 65%·유럽 +57.8%, but 관세 OP -8.2%·중국 -23.5% 고착으로 expansion 내 역풍 가중(0.63)
8월 수출 +2.9% 감속·관세 15% 발효·LG생건 적자(0.66) → 9월 수출 +25.7% 반등·ULTA K뷰티 65%·유럽 +57.8%, but 관세 OP -8.2%·중국 -23.5% 고착으로 expansion 내 역풍 가중(0.63)
02
산업 상태 Demand / Supply / Price / Inventory + Tech transitions.
Demand
미국·유럽 구조적 수요 확대 지속(미국 K뷰티 점유율 25.7%, YoY +7.2%p). 중국 본토 역성장 고착(9월 -23.5% YoY, 비중 17%까지 하락). 8월 수출 +2.9% 급감속 후 9월 1-20일 +25.7% 반등. 글로벌 침투율 3.1%로 잔여 TAM 충분
Supply
ODM 캐파 견조(코스맥스 글로벌 연간 26억개). 한국콜마 선케어 ODM 압도적 점유, 코스메카 미국 EWLK 가동률 견조. 제닉 하이드로겔 캐파 월 600만→950만장 증설 중. 인디 다수 동시 해외 진출로 ODM 수주 파이프라인 구조적 안정화
Price Cycle
인디 브랜드 프리미엄 유지(에이피알 OPM 22.5%, 달바 OPM 19.8%). K뷰티 가성비 포지셔닝 견고(세럼 $17-24 vs 에스티로더 $85). 관세 15% 발효로 미국향 원가 상승 압력, FBA 활용 업체 부담 가중
Inventory
관세 발효 전 선적재고 3Q 소진 국면, 4Q부터 관세 원가 본격 반영. 코스알엑스 1년 만에 QoQ 재고 소화 전환 기대. 다이소 뷰티 입점 100개 브랜드(YoY +66%)로 국내 채널 재고 회전 가속
Tech Transitions
틱톡샵 상반기 뷰티 검색량 65억건(YoY +50%), 미국 틱톡샵 뷰티 GMV $10.4억(+89%). 아마존 뷰티 점유율 YoY +2.1%p. 온라인 성과→오프라인(ULTA/세포라) 확장 구조 형성. 유럽 오프라인 시장 70% 미개척으로 K뷰티 침투 초기 단계
Key Events
["8월 화장품 수출 $704M(+2.9% YoY) — 2025년 최저 월간 성장률 기록", "9월 1-20일 수출 $605M(+25.7% YoY) — 8월 부진 후 강반등, 월간 기록 경신 가능", "미국 관세 15% 본격 적용(8/1) + 소액면세 800달러 폐지(8/29) — 업종 OP 8.2% 훼손", "에이피알 ULTA 1,400개 전점 입점 완료 + 아마존 프라임데이 뷰티 1위", "LG생활건강 3Q25E 화장품 부문 영업적자(-322억원) 전환 전망 — 면세 YoY -35%", "ULTA 3Q 신규 브랜드 20개 중 65%(13개)를 K뷰티로 편성", "아모레퍼시픽 2035년 매출 15조원·OPM 10%후반 중장기 비전 + 감액배당 3-5년 시행 발표"]
03
Dominant Signals 주요 시그널 9건 · signal_type별 색상 + impact tier 매핑.
수요 변곡 강도 · 강 · 혼조
8월 수출 +2.9% 급감속 후 9월 +25.7% 반등 — 성장 모멘텀 변동성 확대
Indie_Brand ODM Distribution
시간 지평 단기 9월 1-20일 이미 8월 전체의 86% 달성, 월간 기록 경신 가능. 8월 감속은 관세 전 선수요 반작용
중기 높아진 기저 + 다수 브랜드 동시 침투 사이클 마무리로 성장 기울기 완만화 불가피
장기 글로벌 침투율 3.1%로 구조적 성장 여력 충분, 유럽 오프라인 미개척
1등급 명시 · 혼조
수출 변동성이 가장 직접적으로 반영되는 유통·인디 대표주. 9월 반등이 4Q 모멘텀 기대감 유지하나 성장률 둔화 추세는 인식 필요
정책·지정학 강도 · 강 · 부정
미국 관세 15% 본격 적용 + 소액면세 폐지 — 업종 OP 8.2% 훼손
Indie_Brand Legacy_Brand Distribution
시간 지평 단기 3Q 관세 부담 본격 반영, 15개사 합산 관세액 288억원. FBA 활용 업체는 리테일가 60% 기준 산정으로 부담 가중
중기 추가 관세율 인상 시 OP 8% 이상 추가 훼손 가능. 현지 생산·가격 전가·채널 전환 대응 필요
장기
1등급 명시 · 부정
에이블씨엔씨 OP 대비 관세 비중 17.7%, 클리오 11.5%로 업종 내 최대 부담
2등급 명시 · 부정
에이피알 3Q 관세 ~50억원(OPM -3.3%p 하락 요인), 아모레 코스알엑스 FBA 45억 + 현지법인 45억 = ~90억원(OP 대비 5.3%)
3등급 명시 · 중립
OP 대비 관세 부담 2.3%로 업종 내 최저 — 미국 매출 비중이 상대적으로 낮아 영향 제한적
수요 변곡 강도 · 강 · 부정
중국 수출 구조적 역성장 고착 — 비중 40%→17% 하락, 회복 기미 미약
Legacy_Brand ODM
시간 지평 단기 9월 1-20일 중국 YoY -23.5%, 8월(-10.9%) 대비 감소폭 확대. 면세 ARPU -31.6% 급락
중기 더우인 뷰티 GMV +19.6% 등 채널 변화 있으나 총량 회복 불확실. 홍콩 우회수출(+150%)로 중화권 합산 보합
장기 중국 비중 17%까지 하락하며 수출 구조 내 영향력 축소, 유럽·미국이 합산 36%로 역전
1등급 명시 · 부정
면세점 매출 YoY -35%, 인수 브랜드 40%가 중국산으로 관세 30% 이중 부담. 화장품 부문 적자 전환의 핵심 요인
2등급 명시 · 부정
코스알엑스 매출 YoY -20% 지속 부진. 다만 1년 만에 QoQ 증가 전환 기대, 중국 사업 1Q25 영업이익 흑자전환 성공
수요 변곡 강도 · 강 · 긍정
유럽 수출 폭발적 성장 + 오프라인 70% 미개척 — 차기 성장 엔진 부상
Indie_Brand Distribution ODM
시간 지평 단기 9월 1-20일 유럽 YoY +57.8%, 독일 +312%, 폴란드 +67%, 프랑스 +57%. 비중 16-18%로 2위 지역 부상
중기 Rossmann(2,300개점)·dm(2,100개점)·Boots(1,800개점) 등 유럽 대형 오프라인 채널 침투 개시 단계
장기 유럽 화장품 소비의 70%가 오프라인 — K뷰티 온라인→오프라인 전환 시 TAM 3배 이상 확대 잠재력
1등급 명시 · 긍정
1H25 유럽 매출 비중 37%(전년 24%), 영국 Boots·독일 dm 공식 벤더사 선정. 두바이 법인 설립으로 중동 확장 발판
2등급 명시 · 긍정
달바 유럽 매출 293억원(YoY +350%), 코스맥스 글로벌 ODM 수주 유럽향 확대. K뷰티 유럽 침투 가속의 직접 수혜
기술 전환 강도 · 강 · 긍정
미국 대형 리테일러 K뷰티 적극 유치 — ULTA 신규 브랜드 65%가 K뷰티
Indie_Brand ODM
시간 지평 단기 ULTA 3Q K뷰티 13개 론칭(분기 20개 중 65%), ULTA 1Q Korean skincare +38% 최고 성장
중기 세포라 라네즈 독점·유럽 확대, ELF 선례 기반 천억원대 레벨업 잠재력
장기 아마존 'K뷰티 고 빅' 3개년 전략 → 셀러 인센티브(100만달러까지 5-10% 보너스)로 생태계 확장
1등급 명시 · 긍정
ULTA 1,400개 전점 입점, 초도물량 30억원 소진 후 3주만에 리오더. 3Q 얼타 매출 ~35억원, 아마존 프라임데이 뷰티 1위
2등급 명시 · 긍정
아이패밀리 ULTA 400개점 초도 15억원(8/4 판매 개시) + 틱톡샵 볼륨핵트리오 3Q ~20억원. 아모레 라네즈·에스트라 세포라 순위 상승
실적 확인 강도 · 강 · 혼조
인디-레거시 실적 양극화 극대화 — K뷰티 밸류체인 구조적 재편
Indie_Brand Legacy_Brand
시간 지평 단기 에이피알 3Q25E OP +202%(OPM 22.5%) vs LG생건 3Q OP -39%(화장품 적자). 주가 1Y: 에이피알 +341% vs 클리오 -56%
중기 LG생건 구조조정(해태htb 매각·생산거점 정리) 효과 2026년 이후. 아모레 2035 비전 발표로 턴어라운드 의지 확인
장기
1등급 명시 · 긍정
3Q25E 매출 3,656억원(+110%), OP 823억원(+202%). 미국 화장품 매출만 1,240억원(QoQ +380억원), 2025E PER 32.9배 수용 가능한 성장률
1등급 명시 · 부정
3Q25E 연결 OP 647억원(-39%), 화장품 부문 OP -322억원 적자 전환. 면세 -35%, OPM 3.9%(YoY -2.3%p)
기술 전환 강도 · 중 · 긍정
틱톡/아마존 채널 구조 전환 — 검색→구매 루프 고착화
Indie_Brand Distribution
시간 지평 단기 상반기 틱톡 뷰티 검색량 65억건(+50%), 미국 틱톡샵 뷰티 GMV $10.4억(+89%). 에스티로더 클리니크 틱톡샵 론칭 10일 후 아마존 검색량 2배
중기 아마존 뷰티 점유율 YoY +2.1%p(31%는 타 리테일러에서 이동한 수요). 검색→구매 루프 구조화
장기
1등급 명시 · 긍정
메디큐브 아마존 프라임데이 뷰티 1위 + 닥터멜락신 틱톡샵 1위. 코스메카 틱톡샵 1위 브랜드 D사 SKU 50-60% 생산 담당, 미국 EWLK 가동률 견조
실적 확인 강도 · 중 · 긍정
ODM 글로벌 수주 파이프라인 구조적 안정화 — 개별 브랜드 부침 불문
ODM
시간 지평 단기 코스맥스 3Q25E 매출 6,238억원(+17.7%), 한국콜마 2025E OP +38%. 코스맥스 별도 한국 2Q +21%
중기 인도네시아 할랄 인증 전면 의무화(2026.10) → 코스맥스 동남아 현지 생산 수요 구조적 확대
장기 K뷰티 ODM 4-6개월 신제품 리드타임 vs 글로벌 브랜드 6-18개월 — 속도 경쟁력 고착
1등급 명시 · 긍정
코스맥스 한국 화장품 수출액 26% 기여, 인도네시아·태국 법인 각각 +32%·+70%(2024). 한국콜마 선케어 ODM 국내 압도적 점유, 조선미녀·닥터엘시아·달바 인디 고성장 수혜
수요 변곡 강도 · 중 · 긍정
색조·선케어 카테고리 성장 가속 — 기초 스킨케어 둔화 대비 믹스 개선
Indie_Brand ODM Packaging
시간 지평 단기 9월 1-20일 색조 YoY +43.4%(기초 +9.9%), 립 +60.7%, 유럽향 색조 +97.8%. 미분류(선케어) +47.9%
중기 기초 스킨케어 3개월 연속 한 자릿수 이하 성장으로 카테고리 비중 재편 진행
장기
1등급 명시 · 긍정
한국콜마 선케어 매출 화장품 부문의 30% 비중 — 선케어 고성장의 최대 수혜. 펌텍 그라인딩밤 용기 SKU 2-3→20개 급증, 럭셔리 A브랜드·해외 브랜드 확대
04
Emerging · Fading 새롭게 부상하는 시그널 vs 약해지는 우려.
▲ Emerging (5)
구다이글로벌(조선미녀/티르티르) IPO — K뷰티 빅3 재편 가능성
센티 로테이션 서린컴퍼니(6,000억원)+스킨푸드(1,500억원) 인수 시 매출 1.7조원대, 기업가치 ~10조원. 3년 내 IPO 계획으로 상장 K뷰티 밸류에이션 재평가 촉매 가능
CB 8,000억원 투자유치 후 추가 M&A 동향 IPO 시기(내년 말~내후년)·주관사 선정 조선미녀/티르티르 미국 매출 성장 추이 인도네시아 할랄 인증 전면 의무화(2026.10) — 동남아 ODM 구조 변화
정책·지정학 코스맥스 인도네시아 법인 현지 할랄 인증 기보유 → 글로벌 브랜드의 현지 생산 위탁 수요 구조적 확대. 동남아 법인 전사 이익 기여도 중기 상승
인도네시아 할랄 인증 시행 세칙 확정 코스맥스 인도네시아 캐파 증설 계획 동남아 ODM 수주 파이프라인 변화 에이피알 코스피 대형주·MSCI 한국지수 편입 가능성
센티 로테이션 시총 8.5조원(전체 64위), 11월 MSCI 정기변경 편입 시 패시브 자금 유입 수급 개선 효과
대형주 편입 심사 결과(8/29) 11월 MSCI 정기변경 종목 발표 기관·외국인 수급 변화 유럽 오프라인 대형 채널 K뷰티 입점 본격화
기술 전환 유럽 화장품 소비 70%가 오프라인이나 K뷰티는 영국 제외 거의 온라인만. Rossmann·dm·Boots 입점 개시 단계로 TAM 3배 확장 잠재력
실리콘투 유럽 대형 리테일러 공식 벤더 계약 추가 체결 독일·프랑스 오프라인 매장 입점 브랜드 수 유럽 오프라인 매출 비중 변화 아모레퍼시픽 감액배당 + 1조원 브랜드 5개 육성 — 구조조정 가속
실적 확인 2035년 매출 15조원·OPM 10%후반 목표, 감액배당 최소 3-5년 시행. 아모레홀딩스 자사주 300만주 소각 예정으로 주주환원 전환 시그널
코스알엑스 QoQ 매출 반등 확인 라네즈 BY25 매출 7,300억원 달성 여부 감액배당 구체화 시점 및 규모 ▼ Fading (3)
중국 면세·대중 수출 회복 기대
면세 ARPU -31.6%, 중국 본토 비중 17%까지 하락. 중국 화장품 소매 +5.1% 반등 있으나 구조적 역성장 고착으로 수출 드라이버 지위 상실
홈쇼핑 채널 성장성
화장품 평균 판매단가 7만원→20만원 후반대 상승, 정액제 방송 비중 70%로 브랜드 BEP 달성 어려움. 300억원 단일 브랜드 시대 종료
미국 소액면세(de minimis) 혜택
8/29 800달러 미만 소포에도 15% 관세 적용 시행. K뷰티 역직구·D2C 채널의 원가 우위 약화
05
Macro Watch 산업 외부 리스크 · 거시 변수.
미국 관세율 추가 인상 여부 — 현재 15%, 중국산 30% 적용 중 원/달러 환율 추이 — 수출 기업 환산이익 변동 글로벌 소비심리 — 미국 Trade down 75%, EU 74%로 K뷰티 가성비 포지셔닝 지속 유효 여부 3Q25E 매출 3,656억원(+110%), OP 823억원(+202%, OPM 22.5%). 미국 매출 1,240억원(QoQ +380억원), ULTA 1,400개 전점 입점 후 리오더 발생, 아마존 프라임데이 뷰티 1위. 1Y 주가 +341%. 단, 관세 ~50억원(OPM -3.3%p) 부담 및 높은 밸류에이션(PER 32.9배) 리스크 병존
· direct · conf high
3Q25E 매출 6,238억원(+17.7%), OP 613억원(+41.1%). 별도 한국 2Q +21%, 미국·중국 3Q 각각 +20% 턴어라운드 전망. K뷰티 ODM 수주 파이프라인 구조적 안정화, 인도네시아·태국 법인 고성장
· direct · conf high
1H25 유럽 매출 비중 37%(전년 24%), 영국 Boots·독일 dm 공식 벤더사 선정. CA부문 매출 6,087억원으로 경쟁사 압도. 다만 북미 매출 1H25 -21% YoY로 아마존 FBA 경쟁 심화 리스크 존재
· direct · conf medium
3Q25E 연결 OP 647억원(-39%), 화장품 부문 OP -322억원 적자 전환. 면세점 매출 YoY -35%, 인수 브랜드 40%가 중국산으로 관세 30% 적용. 2025E 화장품 매출 2.5조원(-10%), OPM 붕괴
· conf high
1Y 주가 -55.7%, 관세 OP 대비 부담 11.5%로 업종 내 2위. 내수 -16% 부진. 화장품 업종지수 대비 약세 지속
· conf medium
관세 OP 대비 부담 17.7%로 업종 내 최대. 미국 관세 추가 인상 시 수익성 훼손 가중
· conf medium
08
Beneficiary Chain 시그널 → 종목 연쇄 단계.
1 K뷰티 글로벌 수요 확대 → 인디 브랜드 직접 수혜
미국 아마존 1위 + ULTA 전점 입점 + 유럽 연말 마케팅 개시. 2025E 매출 +91%, 미국 +215%, 일본 +254%로 다지역 동시 성장 확인
2 인디 브랜드 수주 확대 → ODM 생산량·이익률 동반 확대
코스맥스 글로벌 26억개 CAPA·한국 수출액 26% 기여, 한국콜마 선케어 ODM 압도적 점유. 인디 브랜드 동시 해외 확장으로 개별 브랜드 부침과 무관하게 수주 안정화
유럽 비중 37%(전년 24%), Boots·dm 공식 벤더. 중동 두바이 법인 설립. CA부문 경쟁사 대비 6배 규모 우위로 유통 독점적 지위
3Q25E 매출 970억원(+14%), OP 158억원(+27%). 그라인딩밤 용기 SKU 급증, 글로벌 빅브랜드 프로젝트 4Q 확인. 부국티엔씨 인디 집중 수주로 높은 OPM 유지
09
Watchlist Candidates 추가 모니터링 후보.
유럽 +350% 고성장 but 3Q 쉬어감 — 4Q 성수기 모멘텀 확인 필요
3Q25E OP 236억원(+68%) 양호하나 2Q 대비 국내·일본·러시아 매출 감소. 메리츠 추정 OP 236억원 vs 컨센 318억원 괴리. 일본 인플루언서 마케팅 계약 종료 영향. 4Q 매출 1,660억원(+74%) 달성 여부가 관건
ULTA 400개점 + 틱톡샵 신규 기여 vs 일본 -10% 감소 — 방향성 미확정
3Q25E 매출 589억원(+18%), OP 86억원(-6%). 미국 틱톡샵·얼타 신규 기여 있으나 일본 매출 YoY -10% 감소 추정. 올리브영 직접 납품 전환 효과 확인 필요
틱톡샵 1위 브랜드 ODM + 미국 EWLK 견조 — 소형 ODM 수혜 확인 필요
2025E 매출 5,840억원(+11%), OP 770억원(+28%). 틱톡샵 1위 브랜드 D사 SKU 50-60% 생산이나 고객 집중도 리스크. PER 15.3배로 밸류에이션 매력 존재
중국법인 정리(-70억원 적자 해소) + 의료기기 콜라겐 캐파 2배 — 전환 초기
2025E 매출 1,328억원(+11%), OP 173억원(+5.5%). 네슬레 6종 브랜드사업 비중 25%. 12MF PER 9.6배로 저평가이나 신사업 기여는 2026년 이후
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Source Reports 참조 리포트 10건
삼성 화장품 수출 데이터북: 2025년 8월 잠정치2025-09-01 메리츠 Weekly Cosmetics Letter: 2025년 홈쇼핑 채널의 의미2025-09-01 삼성 화장품 수출 데이터북: 2025년 9월 1-10일 잠정치2025-09-11 삼성 Cosmetics Trade Databook: Korean exports (data as of Sep 11, 2025)2025-09-11 교보 글로벌 실적에서 본 K-소비재의 방향성2025-09-18 삼성 화장품 수출 데이터북: 2025년 9월 1-20일 잠정치2025-09-22 메리츠 Weekly Cosmetics Letter: 3분기 관세 영향 분석2025-09-22 삼성 Korean exports (data over Sep 1-20, 2025)2025-09-22 SK K뷰티의 진격은 계속된다2025-09-24 메리츠 Weekly Cosmetics Letter: 3분기 실적, 그래도 미국이 좋다2025-09-29